港交所交易大厅内，两声清脆的钟响为中国人工智能产业写下新的注脚。过去48小时内，MiniMax与智谱两家通用大模型企业相继登陆港股市场，首日表现均创下惊人涨幅——MiniMax股价飙升至345港元，市值突破千亿港元大关；智谱则以158港元收盘价，将市值定格在近700亿港元。这场资本盛宴标志着中国AI企业首次在公开市场接受双重检验，更让全球投资者看到中国大模型产业的独特发展路径。
在资本配置层面，两家企业展现出惊人的相似性。智谱通过11家基石投资者锁定29.8亿港元认购资金，占发售股份的68.63%；MiniMax则吸引14家国际机构投入3.5亿美元，认购比例达67.88%。这种高度结构化的资本布局，既为股价稳定提供保障，也为后续估值调整预留空间。市场数据显示，智谱香港公开发售超额认购1159倍，MiniMax更以1837倍的认购倍数刷新纪录，后者有效认购账户数突破42万户，创下港股新股认购新纪录。
尽管业务布局呈现显著差异，但两家企业均选择自研通用基座模型作为核心战略。智谱深耕B端市场，其GLM系列模型已服务1.2万家企业客户，覆盖政务、金融、能源等4500万开发者生态。根据沙利文报告，按2024年收入计算，智谱已成为中国最大的独立大模型厂商，市场份额达6.6%。MiniMax则选择C端突破路径，旗下海螺AI与Talkie在海外市场积累大量用户，招股书显示其付费用户突破177万，AI应用毛利率达23%，形成独特的商业化闭环。
这种差异化发展路径在资本市场获得同等认可，折射出市场对底层技术能力的深度关注。智谱CEO张鹏在上市仪式上强调，大模型行业仍处于技术迭代关键期，当前重点应放在产业落地而非短期盈利。MiniMax创始人闫俊杰则将IPO定义为"新征程起点"，承诺将持续投入模型研发与全球市场拓展。这种"长期主义"叙事获得机构投资者共鸣，港股市场特有的理性定价机制，使得两家企业股价走势虽不及科创板算力企业那般激进，却展现出更强的可持续性。
与半导体企业相比，大模型公司的资本叙事呈现明显差异。GPU厂商凭借明确的国产替代需求与订单可见性，往往能在短期内获得高估值溢价；而大模型企业更需要通过持续技术突破与商业模式验证来建立市场信心。港股18C特专科技公司制度为此类企业提供理想平台，其强调持续披露、治理结构与机构定价的机制设计，恰好匹配大模型行业"慢变量"特性。独立研究机构Omdia分析指出，市场对AI行业的乐观预期正逐步转化为对收入增长曲线、单位算力成本等硬指标的关注。
财务数据显示，两家企业均处于商业化加速阶段。智谱2022-2024年收入从0.57亿元增至3.12亿元，MiniMax同期实现收入高速增长，但两者尚未实现盈利。这种"高增长、高投入"特征符合大模型行业发展规律，摩根士丹利研报指出，客户留存率、模型迭代速度等指标将成为决定估值的关键变量。随着智谱与MiniMax成功登陆港股，中国AI企业正式进入国际主流资本市场视野，其示范效应或将推动更多独角兽企业启动上市进程。
在这场资本与技术的双重博弈中，MiniMax与智谱的上市路径提供重要启示：当技术积累达到临界点时，选择与自身发展阶段匹配的资本市场，通过差异化叙事构建估值体系，或许比盲目追求短期估值更重要。随着两家企业市值相继突破关键门槛，中国大模型产业正从"群雄逐鹿"阶段迈向"巨头竞争"时代，而这场竞赛的最终赢家，将取决于谁能率先在技术突破与商业落地之间找到完美平衡点。
