一位宠物主人抱着呼吸困难的金毛犬冲进宠物医院，经过五小时手术，最终收到三万元账单——这样的场景正成为中国宠物医疗市场的缩影。当行业规模突破千亿元大关，资本竞相涌入时，宠物医院却陷入"消费者喊贵、经营者叫苦"的怪圈。在这片看似蓝海的领域，头部企业瑞派宠物医院正试图通过港股上市寻找破局之道。
作为中国第二大宠物医疗服务提供商，瑞派拥有548家医院网络，其中78%通过并购整合而来。这种"控股60%+原团队持股40%"的扩张模式，使其在28个省份快速布局，2024年市场份额达4.8%，高线城市更突破6.3%。但激进扩张的代价是连续三年累计亏损3.72亿元，直到2025年上半年才实现1553.6万元净利润。更令人担忧的是，其账面商誉高达17.92亿元，占非流动资产68.4%，2023年因部分医院业绩不达标已计提1.37亿元减值损失。
行业数据显示，中国宠物诊疗市场规模2024年达366亿元，预计2026年增至424亿元。但市场呈现"两超多强"格局，瑞派与龙头新瑞鹏合计份额仅11.8%，远低于美国25%的集中度。3万余家诊疗机构中，连锁化率仅21.1%，北上广深集中了4378家医院，贡献76%市场规模。这种地域失衡导致低线城市单店收入普遍偏低，而高线城市已陷入红海竞争。
消费者感知的"看病贵"与企业端的"盈利难"形成鲜明对比。国联证券数据显示，国内宠物单次诊疗平均花费500元，手术费用超5000元，且缺乏保险分摊机制。但企业端承受着多重成本压力：30万执业兽医缺口推高人力成本，70%临床用药依赖进口削弱议价权，高端设备折旧成本难以摊薄。某连锁医院经营者透露，常规体检毛利率虽达60%-70%，但扣除各项成本后净利润率仅10%-15%。
瑞派的上市计划揭示了行业转型方向。根据招股书，募集资金将用于扩大医院网络、加强学科建设、发展信息技术和品牌建设。但挑战同样严峻：2025年上半年1.65%的净利润率能否持续？17.92亿元商誉如何化解？人才短缺与合规成本上升如何应对？这些问题考验着企业的战略定力。
市场也为其预留了突破口。2024年中国宠物体检市场规模达96亿元且保持7.5%增速，而瑞派相关业务收入占比偏低。在支付端，宠物医疗险渗透率不足5%，若能借助股东玛氏中国资源开发定制保险，有望提升客户黏性。数字化与专科化建设既是提升诊疗水平的路径，也是构建专业壁垒的关键。瑞派股东阵容中，创始人李守军控制26.91%股权，玛氏中国持股23.33%，高盛持有6.79%，这种产业与财务资本的双重背书，为其资本市场之旅增添了筹码。
这场上市闯关恰逢行业转型期。2023年新修订的《动物防疫法》首次明确宠物诊疗机构法律地位，配套标准正引导行业走向标准化。瑞派的IPO进程，不仅是对自身商业模式的检验，更成为观察中国宠物医疗行业从"野蛮生长"迈向"价值创造"的重要窗口。当资本故事从单纯追求规模转向关注盈利质量，宠物医疗企业需要证明：这不仅是门关于"爱"的生意，更是能持续创造价值的商业赛道。
