近年来，中国一级市场正经历一场深刻变革，国资直投的活跃度显著提升，成为市场关注的焦点。一位年轻投资人自述，原本计划在国资机构“躺平”，却意外发现半年内投资项目数量激增，远超此前在市场化基金的年投资量。这一现象并非孤例，多地产业基金预算充足、决策流程加快的消息频传，国资直投正从幕后走向台前，成为招商引资的核心手段。
回溯中国创投市场发展历程，美元基金曾长期占据主导地位。从互联网门户到移动互联网时代，美元基金凭借高风险偏好和美国上市退出通道，塑造了中国独角兽企业的成长轨迹。然而，2021年后，美元基金在中国市场的投资事件数从871起骤降至225起，投资金额从5329亿元锐减至827亿元，降幅超过84%。这一转折为人民币基金，尤其是国资背景机构提供了崛起契机。
数据显示，截至2025年末，国资背景管理人管理的私募股权、创业投资基金规模占比已超60%。国资不仅长期担任一级市场的主要LP（有限合伙人），更在2026年悄然成为主力GP（普通合伙人）。投中嘉川CVSource报告显示，2025年国资作为LP出资子基金超4100支，同比增长4%；同时，国资机构直接投资事件达5444起，覆盖企业4989家，涉及金额超6000亿元，出手次数与投资金额较上年分别增长23%和28%。
国资直投的崛起与地方招商竞争密切相关。在“杭州六小龙”等案例的刺激下，各地国资纷纷加大直投力度，以吸引优质企业落户。例如，某商业航天项目天使轮融资后，立即有南方城市提出迁总部并承诺投资5亿元，尽管该市经济实力有限，仍展现出国资“拼招商”的决心。这种趋势形成自我强化效应，更多国资机构加入直投行列，推动市场格局进一步演变。
在独角兽企业融资过程中，国资的作用愈发凸显。以沐曦为例，其招股书报告期内完成7次增资，累计融资113.5亿元，其中86.2亿元来自国资机构。2023年后，国资更成为融资主导力量。类似模式在摩尔线程、智谱、天数智芯等企业身上重复上演。智谱上市前最后两轮融资中，国资背景机构占比超85%；蓝箭航天上市前两年7次增资中，4次为纯国资注资，其余轮次国资占比均超75%。
国资机构的投资策略也发生显著变化。过去，国资直投多以跟投为主，依托引导基金的子基金触达项目。如今，领投乃至独投案例屡见不鲜，部分投资能力强的国资甚至开始为子基金输送项目。例如，某项目过会后，市里协调子基金管理人共同出资，项目方无需直接参与。这种“反向输送”模式，标志着国资从被动出资向主动产业组织者的角色转变。
在退出端，国资机构同样表现亮眼。2025年，超60家国资平台实现IPO退出，其投资项目构成全年294家中资企业上市的重要组成部分。超130家国资机构通过并购实现项目退出，涉及交易约320起。南京紫金科创、长沙麓山科投等机构2025年投资次数均超140次，出手频率已超越最活跃的市场化基金。
尽管国资直投整体呈现上升态势，但内部差异显著。部分机构因人才、激励机制等问题，直投部门陷入“名存实亡”困境，人员或转岗或被裁。这反映出国资机构在转型过程中仍面临诸多挑战，不同机构间的运作效率与专业能力存在明显分化。从AI、GPU到商业航天、量子计算，国资已冲在科技前沿领域投资的最前线，但其可持续发展仍需解决体制机制层面的深层矛盾。
