近期，中际旭创在2025年四季度末以1.28亿股的持股总量和782.32亿元的持股市值，首次超越宁德时代成为主动权益基金的第一大重仓股。然而，这一地位仅维持月余，该股便进入回调阶段。截至2月6日，其年内累计跌幅超过10%，单日最大跌幅达8.94%，导致多只重仓基金净值同步回撤超5%。这一现象再次引发市场对基金第一重仓股“魔咒”的广泛讨论。
要理解这一“魔咒”是否真实存在，需基于长期数据进行分析。根据Wind平台对2003年至2025年共92个报告期的统计，在成为主动权益基金第一重仓股后，39只标的在后续3个月内跑输沪深300指数，占比42.39%；6个月和12个月内跑输比例分别升至45.65%和46.74%。这些数据为探讨该现象提供了客观依据，但并未显示“魔咒”具有绝对性。
统计中，贵州茅台、招商银行等个股多次成为基金第一重仓股，但每次所处的市场环境和产业周期均不同，因此被视为独立事件。分析聚焦于标的成为第一重仓股后的表现，而非其长期走势。数据显示，基金第一重仓股在登顶后3个月跑输沪深300指数的比例虽超四成，但未过半；6个月和12个月跑输比例也未突破50%的临界线，且部分标的跑输幅度仅1至2个百分点，回调并不显著。
进一步拆解重复登顶标的的市场表现，发现同一标的在不同时期登顶后的走势差异明显。例如，贵州茅台在2024年一季度登顶后，3个月、6个月、12个月分别跑输沪深300指数9.9、8.8、14.86个百分点，当时公司一季度归母净利润同比增速回落至15.73%，市盈率历史分位数达51.39%。而在2011年三季度末登顶后，其三个周期分别跑赢指数10.55、8.24、42.16个百分点，当期公司前三季度归母净利润同比增速达57.37%，市盈率历史分位数未超50%。招商银行也呈现类似特征，2006年末登顶时市盈率达46.45倍、历史分位数99.91%，后续三个周期均跑输指数；2011年3月末登顶时市盈率仅11.81倍、历史分位数10.79%，当期公司一季度归母净利润同比增速达49.09%，后续走势稳步跑赢指数。这些案例表明，“魔咒”的出现与周期环境高度相关。
数据显示，“魔咒”的触发主要源于三大因素。资金高度拥挤是重要诱因，登顶标的的基金持股占流通股比例与其后续超额收益率呈负相关关系，12个月负相关系数达-0.35。在92个报告期中，43只登顶标的在后续12个月跑输大盘，其中近七成标的登顶时基金持股数量占流通股比例超10%，筹码集中后，场内获利了结压力凸显。估值短期透支也会直接引发回调，登顶标的的PEG与短期超额收益呈负相关特征。例如，上海机场在2005年6月末、12月末两次登顶时PEG分别高达3.38、2.74，高估值下业绩兑现压力剧增，导致公司在两次登顶后3个月均跑输沪深300指数超11个百分点。市场预期差消失与赛道叙事退潮也是重要推手，当市场对某一赛道形成高度一致认知时，任何边际变化都易引发情绪修正。如光模块行业正面临技术迭代压力，部分企业利润呈现“制造业化”趋势，尽管一家龙头公司预计2025年净利润同比增长89.5%至128.17%，但业绩并无显著超预期，叠加美股科技股波动及AI算力需求预期调整，板块整体承压。
尽管存在“魔咒”，但仍有超过一半的登顶标的在12个月内跑赢沪深300指数。行业景气上行且估值合理是成功穿越“魔咒”的关键因素之一。2016年四季度末，贵州茅台以约25倍的市盈率登顶，估值相对合理，后续依托消费升级与直销渠道扩张，股价在登顶后12个月大涨111.89%，大幅跑赢沪深300指数。宁德时代在2024年9月末、12月末两次登顶时，市盈率均约24倍，市盈率历史分位数均低于20%，彼时国内新能源汽车渗透率稳步提升，公司股价在两次登顶后的12个月分别大涨64.16%、42.02%。具备强劲盈利兑现能力的核心资产也能突破“魔咒”束缚。2018年四季度末，中国平安登顶时市盈率仅约10倍，处于历史5%分位以下，但其依托新业务价值稳健增长与科技赋能业务升级，2018年归母净利润同比增长超20%，股价在登顶后12个月上涨55.85%，跑赢沪深300指数约20个百分点。2017年一季度末，格力电器站上基金第一重仓股位置，彼时空调行业集中度提升，当期公司一季度归母净利润同比增长27.05%，后续12个月股价上涨54.94%，跑赢沪深300指数约42个百分点，盈利实力成为股价上涨的核心支撑。
成功穿越“魔咒”的标的具备鲜明共性特征：拥有高ROE水平、稳定的自由现金流，所处行业格局清晰，且能实现业绩持续兑现。反观“魔咒”高发阶段，大多出现在标的由叙事驱动上涨、估值处于历史高位、行业景气度触及顶部的背景下。由此可见，基金第一重仓股“魔咒”本质是市场对投资不确定性的自然“修正”，而非对优质核心资产的否定，标的自身基本面与产业周期才是决定其能否穿越市场波动的关键。
面对基金第一重仓股“魔咒”，投资者可通过“看数据、察变化、优配置”三招规避风险。紧盯核心数据是提前预警的关键，持仓集中度是首要观察点。在92个报告期中，有22只登顶标的在后续3个月、6个月乃至12个月持续跑输沪深300指数，其中17只个股在登顶时基金持股数量占流通股比例超过10%，占比达77.27%，高拥挤度往往预示上涨基础脆弱。估值与业绩匹配度同样关键，贵州茅台在2021年一季度末和二季度末登顶时，PEG分别高达8.22和5.98，透支未来增长预期，随后股价均跑输大盘。关注边际变化能捕捉关键信号，标的持仓与基本面的细微调整往往是趋势转向的前兆。2025年四季度，中际旭创遭主动权益基金减持986.56万股，为近3个季度首次减持，这一变化已释放机构谨慎态度。投资者需重点跟踪订单落地、毛利率波动、海外收入增长等硬指标，判断标的“确定性”是否持续兑现。构建反脆弱组合是长期稳健的核心，以宽基ETF为“压舱石”获取市场beta，对高共识个股仅作卫星配置，并设定动态止盈机制。历史证明，长期胜出者并非押中“最热门”的人，而是那些在狂热中保持清醒、在分歧中深入研究、在不确定性中坚守理性的投资者。
