港股市场正迎来新一轮科技企业上市潮，大模型公司成为焦点。继智谱与MiniMax成功登陆港股后，谁将成为第三家大模型IPO企业引发资本界高度关注。当前月之暗面与阶跃星辰的上市进程最受瞩目，两家企业虽路径不同，但均展现出强劲的资本吸引力。
月之暗面近期动作频频，公司被曝正与中金公司、高盛集团就港股上市事宜展开磋商，同时推进新一轮约10亿美元融资，估值攀升至180亿美元。这家成立仅数年的AI企业，在2025年末完成5亿美元C轮融资后，现金储备已超百亿元人民币。尽管创始人杨植麟年初曾表示"短期不着急上市"，但最新发布的K2.5版本模型带来商业突破——20天内收入超过2025年全年总和，API调用量在全球模型中排名第八，海外API收入月度增长率超170%。这种技术突破与商业化的双重验证，使其上市进程显著提速。
与月之暗面形成对比的是阶跃星辰的明确上市路径。这家企业在2026年初完成超50亿元人民币B+轮融资后，迅速宣布印奇出任董事长。通过与吉利系千里科技的深度绑定，阶跃星辰构建起"模型研发+产业落地"的闭环生态。其车载系统已进入吉利体系，预计2026年装车量超百万辆；手机端模型部署设备突破4200万台。更引人注目的是，阶跃星辰在OpenRouter平台上的Token消耗量以4.6万亿位居全球第二，展现出强大的技术竞争力。
两家企业的估值体系呈现差异化特征。月之暗面180亿美元的估值建立在C端产品爆发与API业务快速增长基础上，其Kimi应用在原生通用AI榜单中持续领跑。阶跃星辰100亿美元估值则更多依托B端产业联盟，其营收结构中终端授权、车载系统等长周期业务占比显著。这种差异在商业化验证层面带来不同挑战：月之暗面需证明收入爆发的可持续性，阶跃星辰则要提升MaaS业务的独立市场竞争力。
港交所18C规则为特专科技公司设立的上市标准，成为衡量两家企业的重要标尺。该规则要求企业具备持续研发能力与商业化前景，这在智谱与MiniMax身上已得到验证——前者通过B端私有化部署建立护城河，后者凭借多模态模型形成跨模态优势。当前月之暗面与阶跃星辰均处于技术路线叙事与营收能力验证的关键阶段，前者需要更多时间巩固商业化成果，后者则需扩大API调用的用户基础。
