A股与H股之间的估值关系，在2025年出现显著变化。长期以来，A股相对H股存在系统性溢价的现象，在近期被打破后，AH股溢价指数又呈现回升态势。这一指数从9月末的117.21点，上升至11月6日的118.53点，累计涨幅达1.32%，引发市场对两地估值差异的关注。
近期AH股溢价指数的回升，主要源于A股与港股市场走势的分化。A股市场在半导体、算力等科技板块的带动下反弹，沪指重返4000点关口；而港股市场则因恒生指数震荡回落，10月单月跌幅达3.53%，26000点关口得而复失。与此同时，美股持续创新高引发的跨境资金虹吸效应，进一步加剧了港股的流动性压力，导致两地市场估值被动拉大。
港股IPO市场的爆发式增长，成为影响AH股溢价的重要因素。2025年前10个月及11月前4个交易日，港股IPO募资总额达2438.55亿港元，是2024年全年的2.77倍，时隔四年再次突破两千亿港元大关。A股企业成为赴港上市的主力军，其发售价通常较A股股价折让，吸引了大量资金涌入一级市场打新。这种资金分流效应导致港股二级市场流动性减少，间接放大了AH股溢价水平。
南向资金流入的放缓，削弱了此前压制AH股溢价的核心力量。数据显示，10月南向资金净买入额为925.02亿港元，较9月的1885.18亿港元减少超过一半。同期，南向资金成交额占港股总成交额的比例从7月至9月的30%以上下降至27%左右。内地资金赴港势头减弱，导致港股核心资产估值修复动力不足，而A股市场在增量资金推动下持续走强，进一步加剧了两地估值的分化。
尽管AH股溢价指数回升，但核心资产的估值格局并未发生根本性改变。宁德时代、招商银行、潍柴动力等企业的H股较A股仍保持溢价状态，溢价率分别达28.75%、10.82%和9.28%。恒瑞医药、美的集团、药明康德的H股溢价率分别为6.37%、3.56%和0.56%。紫金矿业、福耀玻璃、三一重工的AH股价差几乎为零，显示出全球资金对优质资产的共识性认可。这些龙头企业获得机构投资者的长期配置，估值支撑更为稳固。
港股IPO市场的过热现象暗藏隐忧。截至2025年10月31日，港交所已获批待上市的公司有19家，处理中的上市申请达309家。A股公司仍在踊跃提出赴港上市计划，意味着未来港股市场将迎来更多新股。虽然IPO市场的活跃为市场注入了动力，但募资规模的快速扩张超出了市场短期承接能力，对港股流动性形成持续消耗。部分新股依赖资金炒作维持热度，缺乏基本面支撑，随着打新资金退潮和市场情绪降温，估值泡沫或将破裂。
近期上市的新股表现印证了这一风险。11月5日和6日，共有五家公司上市，包括因华为概念受热捧的赛力斯，以及从美股回流的智驾股文远知行-W和小马智行-W。然而，除生物科技股旺山旺水-B大涨1.5倍外，其余四只新股均已破发。这表明，缺乏基本面支撑的标的在资金分流和流动性压力下，与A股的价差可能进一步扩大。
AH股溢价指数的波动是资金面、情绪面和结构性力量共同作用的结果。A股市场在科技板块引领下反弹，而港股市场受美股虹吸效应等因素影响震荡走弱，形成了“一强一弱”的格局，被动拉大了估值差。港股内部流动性的重新分配也起到作用，南向资金流入的边际放缓和IPO市场的火热，导致二级市场“失血”，间接助推了AH股溢价水平的扩大。
在这一波动过程中，优质资产的估值“定价锚”展现出强大韧性。各行业龙头为代表的优质资产，其H股相对于A股的溢价或平价状态依然稳固。这凸显了全球资金对真正优质企业价值的共识。相比之下，缺乏基本面支撑的标的在市场分化中可能面临更大的估值波动和两地价差扩大风险。
