科创板近日迎来一家备受瞩目的企业——摩尔线程，其上市首日股价飙升425.46%，引发资本市场强烈关注。尽管市场此前已对"科创板年度最大IPO"形成预期，但如此惊人的涨幅仍超出多数人想象。以开盘市值计算，这家新兴企业已跻身三千亿俱乐部，而同样达到这一体量的寒武纪，曾耗费近四年时间。
这家GPU制造商的估值逻辑与寒武纪存在本质差异。回顾寒武纪发展轨迹，其盈利确定性在2022年已现端倪，当年云端芯片业务因思元290、370系列进入头部企业供应链，收入同比激增173.52%。尽管存在业务依赖度过高、370系列评价不佳等隐患，但2023年底590系列芯片的突破性表现，叠加国际形势变化带来的市场机遇，使这些问题迅速被资本市场淡化。数据显示，寒武纪在2024年初已展现出清晰的盈利路径。
对比之下，摩尔线程的盈利前景尚不明朗。招股书显示，2022至2024年其营收从4608万元增至4.38亿元，净亏损虽从18.40亿元收窄至14.92亿元，但研发投入强度堪称行业之最。截至2024年，累计研发投入达43亿元，是同期营收的7倍有余，远超寒武纪同期91.3%的研发投入占比。这种高强度投入源于其独特的业务布局。
不同于寒武纪聚焦云端芯片的战略，摩尔线程构建了覆盖数据中心到消费电子的全场景产品线，包括AI智算、图形渲染、计算虚拟化及个人娱乐工具四大领域。这种"大而全"的布局带来巨大研发成本，尤其在消费级GPU领域。为支持《黑神话：悟空》等游戏，其团队需从零开发驱动程序，去年11月发布的DX12驱动正式版，距游戏发售仅隔一个月。尽管MTT S80显卡定价1599元，但在红绿两厂夹击下，市场回报仍难覆盖投入。
值得注意的是，摩尔线程桌面级显卡出货量中，超过百万片通过"信创"渠道消化，与龙芯、飞腾等国产CPU完成适配。这种特殊市场定位使其在驱动开发等"费力不讨好"的领域持续投入，而这些工作恰是其估值支撑的关键。资本市场看中的，正是其在全功能通用GPU领域的突破。
该公司的MUSA架构涵盖统一编程模型、软件运行库等底层设计，使开发者能实现应用跨平台移植，这是单一AI加速卡难以企及的优势。为提升开发者体验，摩尔线程不仅使MUSA架构与CUDA高度兼容，还开发了代码迁移工具链。这种技术路线使其获得"国产英伟达"的称号，但真正践行该路径的仅有此一家。
当前AI芯片行业呈现明显分化。多数企业选择聚焦单一场景的"短平快"突破，如某厂商以TSV产能作为核心竞争力，通过供应链优势形成市场壁垒。这种碎片化发展模式与摩尔线程的全栈架构战略形成鲜明对比。虽然长期价值显著，但短期内能否将技术优势转化为盈利确定性，仍需市场检验。数据显示，全球GPGPU市场规模超千亿美元，是ASIC芯片的五倍，这种市场格局为摩尔线程提供了想象空间。
