当泡泡玛特因“情绪溢价”成为潮玩市场标杆时，一家主打9.9元盲盒的公司正以截然不同的路径冲击资本市场。潮玩企业桑尼森迪近日向港交所递交招股书，其“平价路线”与行业主流模式形成鲜明对比，引发对潮玩行业底层逻辑的重新审视。
招股书显示，2025年前三季度桑尼森迪营收同比激增134.6%至3.86亿元，其中IP玩具业务收入达3.03亿元，较上年同期增长近3倍。按销量计算，该公司已跃居中国国潮文创IP玩具市场首位。与泡泡玛特依赖稀缺性、收藏价值构建的“潮玩经济”不同，桑尼森迪将产品铺进便利店、零食店等社区渠道，通过7×24小时全自动化生产实现日均超百万件产能，用“顺手买”的消费场景覆盖非核心潮玩人群。
这种策略直接反映在定价体系上。以《哪吒2》IP为例，桑尼森迪推出的6个装盲盒售价69元，单价11.5元，仅为泡泡玛特同系列单个盲盒价格的六分之一。社交平台上，消费者普遍反馈其购买决策链条更短，“付款时才意识到买了玩具”成为高频描述。截至2025年9月末，该公司零售点数量达3.2万个，形成对低线城市及社区场景的深度渗透。
薄利多销的商业模式带来显著规模效应，但也暴露盈利困境。2025年前三季度，桑尼森迪毛利率为35.3%，较行业平均水平低约20个百分点。尽管同期实现5195.9万元净利润，但成本端压力持续攀升：正版IP授权费从2023年的648万元暴涨至2025年前三季度的5076.8万元，占总成本比重达20.3%。为维持低价优势，公司甚至需配合渠道进行8.8元的促销定价，进一步压缩利润空间。
财务数据显示，该公司流动负债净额从2023年的9875.3万元降至2025年前三季度的2938.3万元，但负债净额仍达1775.6万元，资金链持续紧绷。更关键的是，其20余个授权IP中多数为非独家合作，核心IP《哪吒2》《王者荣耀》等授权期限仅12个月。这种“借船出海”的模式导致业务可持续性高度依赖外部授权方，招股书明确提示合作终止风险可能使前期积累的消费者认知迅速流失。
行业格局变化加剧了这种不确定性。2025年以来，卡游、52TOYS、TOPTOY等6家潮玩企业集中递交上市申请，竞争维度从IP储备升级为运营效率比拼。对比2024年授权IP收入与授权费用比值，卡游以11.5%领先，而桑尼森迪仅为6.8%，显示其对爆款IP的商业化转化能力存在短板。例如，《哪吒2》盲盒虽在抖音预售超34万套，但授权成本吞噬了大部分利润空间。
面对挑战，桑尼森迪开始试探性提价，新推出的《疯狂动物城2》手办单价升至16.5元，逐步向行业均价靠拢。但分析指出，在缺乏自主IP支撑的情况下，价格优势弱化可能直接导致消费者转向其他性价比品牌。弗若斯特沙利文报告显示，2024年全球泛娱乐商品市场规模达822亿美元，预计未来5年保持17.1%年复合增长率，但市场红利将更多向具备IP全链条运营能力的企业集中。
当前潮玩行业已从“造神”阶段进入“算账”周期，上市潮背后是资本对规模化盈利能力的严苛审视。对于桑尼森迪而言，9.9元盲盒的故事能否持续，不仅取决于低价策略的生命力，更在于其能否在授权IP合作周期内完成向自主IP运营的转型。这场关于“情绪价值”与“效率价值”的博弈，正在重塑中国潮玩市场的竞争版图。
