保险行业在“偿二代”二期规则全面落地后，发债逻辑正经历深刻转变。从“防御式补血”到“主动型优化”，险企通过发行资本补充债和永续债，不仅为应对偿付能力压力，更将目光投向长期业务布局与资产配置优化。2026年开年仅一个月，中信保诚人寿、中英人寿、长城人寿三家公司已完成70亿元债券发行，票面利率低至2.35%-2.54%，折射出市场融资成本下行与险企主动调整资本结构的双重趋势。
“偿二代”二期工程对保险业资本约束提出更高要求，推动险企从被动应对转向主动规划。东方金诚金融业务部高级副总监张琳琳分析，判断发债逻辑是否转变需关注三大维度：资金用途是否从“补缺口”转向支持新业务拓展；发行节奏是否匹配战略扩张计划；发债后是否优化资产配置以支撑长期发展。以长城人寿为例，其通过“赎旧发新”补充资本，旨在稳定偿付能力、降低融资成本，并为“五五战略”提供资本支撑，同时采取固收为主、权益为辅的投资策略，覆盖发行成本并提升财务灵活性。
低利率环境成为险企发债的核心驱动力之一。2020年至2021年，险企发行的资本补充债票面利率普遍在3.6%-5.5%区间，而2024年后新发债券利率逐步降至3%以下。中信保诚人寿2021年发行的40亿元债券票面利率为4.3%，今年发行的永续债利率降至2.5%；长城人寿2021年发行的10亿元债券利率为5.5%，今年则降至2.54%。利率下行促使资质较优的险企加速债务置换，通过“以低换高”削减利息负担。据统计，2021年发行的539亿元资本补充债中，超半数将于2026年到期，其中泰康养老、中华联合财险等公司已公告赎回计划，“赎旧发新”或成为全年主节奏。
永续债的兴起为险企提供新融资工具。与传统资本补充债不同，永续债无固定到期日，发行人可递延支付利息且不视为违约，并设有减记或转股条款，在核心偿付能力充足率大幅下滑时可强制减记本金吸收损失。中英人寿近两年频繁发债，2024年发行两笔共30亿元永续债，2025年再发15亿元资本补充债，2026年又完成10亿元资本补充债发行，主体信用等级达AAA级。业内预计，随着监管对永续债发行条件的逐步明确，更多符合资质的险企将申请发行，以优化资本结构并支持长期业务转型。
尽管当前再融资环境宽松，但险企仍需警惕利率波动风险。张琳琳提醒，若中长期利率维持低位，债务置换的可持续性较强；但若利率大幅反弹或险企资质恶化，再融资难度将上升。债务置换仅能缓解资本压力，无法替代内生资本积累。以长城人寿为例，其核心偿付能力充足率在2025年四季度末为117.52%，综合偿付能力充足率为164.02%，虽通过发债优化结构，但仍需提升盈利能力以实现自主造血。中英人寿2025年末核心、综合偿付能力充足率分别为192.95%、275.63%，高于行业水平，其频繁发债更多是为业务扩张储备资本。
市场分析指出，保险业发债热潮的背后，是监管趋严、市场环境变化与业务转型需求的共同作用。在“偿二代”二期规则下，险企需更高效的资本布局支持价值增长，而非单纯追求规模扩张。低利率环境虽降低融资成本，但也压缩了传统盈利模式空间，迫使险企通过优化资产配置提升收益。随着行业对新规的适应，发债考量将进一步从“合规达标”转向“战略支撑”，资本工具的运用将成为险企竞争力分化的关键因素。
