无锡江松科技股份有限公司（简称江松科技）近期正冲刺创业板上市，由国投证券担任保荐机构。该公司专注于光伏电池自动化设备的研发与销售，近年来业绩显著增长，报告期内销售收入分别达到8.07亿元、12.37亿元和20.19亿元，在自动化设备领域的累计收入高达38.39亿元，位居行业前列。
江松科技的上市时机选择颇为微妙。2023年，TOPCon电池产能的急剧扩张为其业绩提供了有力支撑。然而，若晚些上市，自2024年起，光伏行业面临的产能过剩和供需失衡问题或将波及光伏设备行业。随着行业进入产能出清阶段，TOPCon市场逐渐被BC、HJT技术所侵蚀，专注于TOPCon自动化设备的江松科技未来业绩或将遭受重创。因此，当前被视为其上市的最佳时机。
然而，招股书中隐现的冲击后果不容忽视。江松科技面临在手订单减少、生产量下降、大规模裁员、应收账款激增且回收困难、应付账款庞大以及现金流承压等一系列问题。这些挑战揭示了公司远非招股书所描绘的那般光鲜。
光伏行业虽整体呈增长态势，装机量持续向好，但供需错配问题日益凸显。尽管全球光伏新增装机市场容量预计将在2024年达到602GW，创历史新高，且未来十年内将持续增长，但产能的疯狂扩张导致行业面临严重的供需失衡。2024年，电池片全球产能达到1426.7GW，而产量仅为753.2GW，产能利用率不足。特别是TOPCon技术，作为当前主流，其未来几年的产能过剩问题尤为突出。
江松科技的市场端预期过度依赖于光伏装机容量的前景，而未充分考虑下游电池片生产商的实际情况。事实上，下游市场的萎缩已严重影响到江松科技的新增订单数量和在手订单质量。报告期内，其新增订单数量从2023年的约46亿元急剧下降至2024年的约5亿元，反映出下游客户产能扩张周期的结束和产能过剩阶段的到来。
更令人担忧的是，江松科技的在手订单面临难以验收或取消的风险。招股书显示，公司已有多项重大诉讼和仲裁事项涉及买卖合同纠纷，被告方因未按合同约定履行付款、提货、验收等义务而被起诉。同时，公司2024年单项计提坏账准备的应收账款客户数量大幅增加，坏账准备总计高达7848.5万元，同比大幅增长679%。账龄超过1年的合同负债总计4.3亿元，尚未验收，占比2024年末在手订单的约20%。
这些数据表明，江松科技正面临严峻的市场挑战。新增订单的急剧减少和在手订单的成色不足成为制约其发展的两大核心问题。与其他竞争对手相比，江松科技虽然自称光伏自动化设备领域第一，但业务结构单一、营收规模较小、净资产有限，其抗风险能力明显不足。对于投资者而言，江松科技若成功上市，其投资风险无疑将相对较大。
