乐舒适公司再次冲击港交所上市，以非洲卫生用品市场领导者自居。这家企业源自森大集团，近年来在非洲市场取得了显著成绩，其婴儿纸尿裤销量占据市场份额的20.3%，消费者复购率超过90%，品牌认知度接近九成。然而，在其光鲜亮丽的业绩背后，隐藏着一系列挑战与隐忧。
乐舒适的成长轨迹可以追溯至森大集团的早期业务。森大集团由沈延昌与杨艳娟夫妇于2004年在广州创立，起初主要从事向非洲、南美等新兴市场的建材和日用品出口。2009年，森大集团内部开始涉足卫生用品业务，经过十多年的发展，逐步转型为拥有自主生产能力的综合性企业。2022年，为了更加专注于卫生用品市场，乐舒适在开曼群岛注册成立，成为独立运营平台。
乐舒适独立后，迅速定位为“新兴市场卫生用品专家”，业务覆盖非洲、拉美及中亚30余个国家，其核心策略是“本地化生产+多品牌矩阵”。截至2024年，乐舒适在非洲8个国家建立了8座生产基地，拥有44条生产线，年产能达到147亿片。这种贴近市场的生产模式不仅避免了高额进口关税，缩短了供应链周期，还能更灵活地满足本地消费者需求。旗下Softcare、Maya、Veesper等品牌覆盖了从大众到中高端的多个市场，成为多个非洲国家纸尿裤销量的领头羊。
从财务数据来看，乐舒适的扩张成果显著。2022年至2024年，公司收入从3.20亿美元增长至4.54亿美元，年复合增长率达19.2%；净利润从1839万美元跃升至9511万美元，三年间增长了四倍多。毛利率和净利率也大幅提升，盈利能力显著增强。然而，仔细分析增长动因，不难发现其背后更多依赖于外部环境的变化，如原材料价格下行以及公司持续推行的低价策略。
乐舒适的增长模式在近年来开始显现疲态。2024年收入增速降至7.2%，远低于前一年的28.6%；核心产品婴儿纸尿裤的营收增速更是大幅下滑。公司对非洲市场的依赖过于严重，超过98%的收入来自非洲，拉美及中亚市场的贡献微不足道。这种区域依赖不仅限制了公司的多元化发展，也增加了市场风险。
更为关键的是，乐舒适在技术研发上的投入几乎可以忽略不计。2022年至2024年，公司的研发开支仅占当年收入的极小比例，研发团队也仅有4人。在这样一个高度依赖技术创新和产品升级的行业中，如此低的研发投入无疑暴露了其发展模式的根本性短板。缺乏技术积累和创新能力的乐舒适，在面对国际巨头加速布局非洲市场时，将面临严峻的挑战。
除了技术短板外，乐舒适的公司治理问题也备受关注。在递表港交所前夕，公司向控股股东宣派了高额中期股息，这一举动引发了市场对其资金紧张和上市前“锁定收益”的质疑。同时，公司与森大集团之间的关联交易也引发了市场的广泛关注。公司还存在欠缴员工社保及公积金等合规瑕疵，这些问题都对其上市前景构成了不利影响。
尽管乐舒适在非洲市场的崛起是中国供应链出海逻辑的一次成功实践，但其在技术研发、公司治理等方面存在的问题却不容忽视。要想跨越资本市场的门槛，乐舒适必须打破单一市场依赖、加强技术创新、提升公司治理水平。只有这样，才能赢得投资者的长期信任和支持。
