中国“AI芯片新星”寒武纪（688256.SH）近期股价遭遇重创，市场风云突变。
9月4日，寒武纪股价大幅下挫14.45%，自8月28日的高点以来，股价已累计回调25.93%，市值从巅峰时期的6643亿元缩水至5029亿元，短短六个交易日内蒸发了超过1600亿元。
回顾过去一年，寒武纪的股价曾一度飙升超过15倍，涨幅惊人。然而，这种超乎寻常的涨势也让其估值逐渐脱离了基本面，市场调整的压力日益增大。
寒武纪的估值为何被认为“偏离基本面”？
首要原因在于其“中国版英伟达”的定位存在诸多不确定性。市场普遍期待寒武纪能在算力芯片领域成为英伟达的替代品，但现实情况远比预期复杂。英伟达在全球算力芯片市场占据领先地位，而在国内，华为昇腾、海光信息同样打着“自主可控”的旗号，竞争激烈。寒武纪不仅要面对华为和海光的挑战，还要在技术上不断突破，才有可能与英伟达一较高下。
从技术实力来看，寒武纪与竞争对手相比并无明显优势。英伟达的高端产品A100和H100虽然对中国禁售，但其“减配”产品H20仍在中国市场销售。而华为昇腾910C已经量产，性能接近英伟达的H100；海光信息正在研发的“深算三号”也有望达到英伟达A100的水平。海光信息在生态系统方面拥有显著优势，国内90%的政务软件都基于x86架构开发，海光芯片无需重构即可适配。相比之下，寒武纪最新的思元590芯片性能仅接近英伟达A100的80%。
寒武纪在研发投入上也与海光信息存在差距。2023年至今，海光信息的研发费用高达64亿元，而寒武纪仅为28.75亿元。
另一方面，寒武纪的稀缺性也受到了挑战。作为A股市场上稀缺的算力芯片龙头之一，寒武纪曾因其稀缺性而受到市场追捧。然而，随着中国四大AI芯片独角兽——燧原科技、壁仞科技、摩尔线程、沐曦集成相继进入上市辅导阶段，未来这些公司的上市将可能削弱寒武纪在资本市场的估值优势。
以摩尔线程为例，该公司2024年的收入已达到4.38亿元，虽然尚不及寒武纪同期收入的40%，但其增长速度迅猛。2022年至2024年，摩尔线程的营收年复合增速高达208.44%。未来，摩尔线程收入规模赶超寒武纪的可能性并不低。
寒武纪的市盈率和市销率也处于高位。在市值创新高时，寒武纪的市盈率达到了惊人的595倍，市销率更是高达166倍。相比之下，即便是英伟达在泡沫最大的时候，市盈率和市销率也远低于寒武纪。
那么，寒武纪的股价是如何被炒高的呢？这主要得益于机构的抬拉。寒武纪上市初期股东户数较少，而持有其股份的基金家数却逐年增加。加之寒武纪作为科创板个股，股价一直较高，散户难以参与，这使得机构在拉升股价时更加得心应手。然而，这种机构抱团的现象也埋下了隐患。一旦大资金撤离，股价往往会出现踩踏式下跌。
