A股市场再度迎来关键节点，时隔十年后，上证指数又一次逼近4000点整数关口。这一历史性时刻引发市场广泛关注，投资者普遍关注当前市场与2015年牛市时期的异同。通过对比两个时期的市场数据，可以发现本轮行情在估值结构、资金面、行业特征等方面呈现出显著差异。
从市场整体规模看，当前A股市场已发生根本性变化。截至2025年9月，沪深两市上市公司总数达5154家，较2015年7月的2780家增长近一倍。总市值规模从2015年的54万亿元扩张至115万亿元，增幅达113%。这种规模扩张主要得益于注册制改革的推进和科创板的设立，为市场注入了更多优质成长型企业。
估值水平方面，当前市场整体PE-ttm约为21.7-22.1倍，处于过去十年46%的分位水平。虽然绝对估值较2015年7月的24.1倍有所下降，但考虑到市场规模的扩张，实际估值水平更具合理性。值得注意的是，当前估值高于历史均值的时间占比仅16.3%，显示市场估值仍处于相对合理区间。
流动性状况呈现明显改善。2025年以来日均交易额持续高于2015年同期水平，两融余额突破2.3万亿元创新高。但与2015年不同的是，当前融资余额占流通市值比例仅为2.5%，显著低于2015年4-5%的水平。市场换手率也较2015年同期下降，表明当前市场杠杆水平更为可控，流动性释放仍有空间。
资金结构方面，机构投资者占比显著提升。基金持股比例较2015年提高约2个百分点，社保持股比例提升0.5个百分点。与此同时，一般法人持股比例从65.7%降至55.4%，散户持股比例相应上升。这种结构变化虽然可能延长市场波动周期，但也降低了高位减持压力。
行业结构演变成为本轮行情最显著的特征。2015年牛市主要由建筑装饰、机械设备等传统行业驱动，而当前行情则明显由电子、半导体等科技行业领涨。数据显示，电子行业涨幅超过150%，半导体板块成为核心增长极。这种转变反映出中国经济结构从传统基建向科技创新的转型。
行业估值分布也呈现新特点。当前国防军工、电子、计算机行业估值超过50倍，但31个申万一级行业中，有22个行业近三年估值百分位突破90%。与2015年相比，虽然多数行业估值处于相对高位，但仅有电子、汽车等4个行业估值高于2015年同期，显示当前估值支撑更为坚实。
资产质量改善是本轮行情的重要基础。A股整体负债率较2015年下降1.01个百分点，有形资产占比提升。虽然总资产周转率从0.78降至0.55，净资产收益率从6.7%降至4.4%，但经营性活动收益占利润总额比例提升至73.9%，扣非净利润占比达94.6%，显示收益质量显著提高。
成长性特征呈现短期放缓与长期投入并存的特点。当前A股营收三年累计增速仅1.27%，归母净利润下滑3.75%，显著低于2015年同期水平。但研发投入占比提升近1个百分点，显示企业对技术创新重视度提高。资本开支方面，虽然整体增速为负，但高新技术企业投入持续加大。
营运效率提升是本轮行情的另一亮点。销售费率从4.43%降至3.14%，管理费率从9.33%降至5.67%，创近十年新低。存货周转天数减少3天，营业周期缩短近2天。现金流方面，虽然货币资金占比下降，但流动比率、速动比率提升，分红规模达2.4万亿元，远超2015年水平。
人力资源结构持续优化。A股上市公司员工总数从2015年的1995万人增至3064万人，本科及以上员工占比从26.99%提升至32.36%。人均薪酬从11.96万元增至20.4万元，高管薪酬增速低于员工整体增速，显示收入分配结构更为合理。
