在新能源材料领域，格林美自2010年上市以来始终保持盈利，从未出现年度亏损，业绩呈现稳步增长态势。2025年前三季度，公司净利润达11.09亿元，同比增长22.66%，这份成绩单背后却暗藏玄机。当市场将目光聚焦于这份增长时，深入分析发现其核心业务正面临严峻挑战。
作为全球第二大三元前驱体供应商，格林美的主营业务正遭受磷酸铁锂电池的强烈冲击。2025年1-11月数据显示，磷酸铁锂电池装车量占比达81.2%，而三元电池仅占18.8%。这种市场格局的剧变，直接导致三元前驱体价格持续走低。自2022年起，受上游产能扩张和下游需求放缓双重挤压，该产品价格不断下滑，侵蚀着企业利润空间。2025年上半年，格林美三元前驱体业务营收同比下滑至67.96亿元，毛利率降至14.14%，较前期出现明显萎缩。
支撑净利润增长的关键因素并非主营业务，而是非经常性损益的贡献。2025年前三季度，公司公允价值变动收益从2024年同期的-2.12亿元改善至-3061.21万元，单此项就减少亏损超1.8亿元。投资收益更是从405.65万元激增至3.88亿元，增幅超过3.8亿元。加上信用减值冲回等因素，三项非经常性损益合计贡献净利润增量5.84亿元。然而，公司同期净利润总额仅增长2.05亿元，这意味着主营业务实际盈利面临压力，真实经营状况逐渐显现。
面对市场变局，格林美选择在高端领域持续发力。公司重点布局高镍三元前驱体，截至2024年全球市占率已达37.4%，位居行业首位。这种高端产品凭借更高的能量密度和循环性能，成为高端电动车企的首选，并享有市场溢价。在固态电池领域，公司早在2019年就展开前瞻布局，2025年12月宣布在各技术路线均实现吨级产品出货，为未来市场抢占先机。
为构建产业协同优势，格林美同步推进镍资源开发和锂电池回收业务。在镍资源方面，公司通过海外并购和合作开发获取优质矿源，印尼年产15万吨金属镍的MHP项目已实现满产，2025年第三季度出货量达3.59万吨。另一参与投资的6.6万金属吨镍项目也在稳步推进。锂电池回收作为公司传统优势领域，已建立完整回收体系，拆解良率超92%，高于行业平均水平80%，并与全球1000多家车企和电池厂建立合作关系。这些布局在2025年上半年形成显著协同效应，当三元前驱体业绩下滑时，其他业务共同支撑起61.3%的营收，推动公司整体营收同比增长1.28%，达到175.61亿元。
大规模产业布局带来资本支出持续攀升。2021-2024年，公司资本开支从31.69亿元激增至119.38亿元，2025年前三季度已达94.56亿元。现金流压力随之显现，2024年经营现金流净额仅30.55亿元，而投资现金流净支出超110亿元，主业造血能力难以覆盖投资需求。为支撑扩张战略，格林美于2025年9月向港交所递交招股书，计划将募集资金用于关键金属资源产能建设、产业链布局、海外研发创新及数字化建设等领域。
