碳酸锂价格回暖的浪潮中，两家锂业巨头——赣锋锂业与天齐锂业，先后交出2025年业绩预告，从巨亏到盈利的“逆袭”剧本引发市场热议。前者预计净利润11亿至16.5亿元，后者预计盈利3.69亿至5.53亿元，看似赣锋锂业规模领先，但若深挖盈利质量，天齐锂业的主业反转成色更足，二者复苏路径的差异，折射出锂行业战略选择的深层逻辑。
碳酸锂价格是这场“翻身仗”的关键变量。自2025年下半年起，储能需求爆发叠加新能源汽车需求企稳，碳酸锂价格从5.8万元/吨的谷底一路飙升至2026年1月的18万元/吨，涨幅超200%。价格反弹直接推高锂盐企业利润空间，赣锋锂业与天齐锂业均借此摆脱亏损泥潭，但盈利结构的差异，让二者的复苏含金量截然不同。
赣锋锂业的盈利中，“非经常性损益”占比显著。2025年，其持有的Pilbara Minerals Limited股权公允价值变动带来约10.3亿元收益，叠加其他投资收益，共同撑起净利润规模。然而，若扣除这部分“意外之财”，其扣非净利润预计为-6亿至-3亿元，主业仍未实现盈利反转。相比之下，天齐锂业同期扣非净利润预计达2.4亿至3.6亿元，主业盈利的“含金量”更高。若以盈亏反转幅度衡量，天齐锂业从2024年巨亏79.05亿元到2025年盈利，反转幅度超80亿元；赣锋锂业则从亏损20.74亿元收窄至盈利，反转幅度约30亿至37亿元，天齐锂业的修复力度更猛。
业务结构的差异，是导致二者盈利成色不同的核心原因。天齐锂业走的是“资源为王”路线，其矿化一体模式在价格上行周期中优势尽显。公司锂矿与锂化合物收入各占半壁江山，锂精矿既可直接对外销售享受涨价红利，又可自用于生产碳酸锂，避免利润被上游分流。这种模式的高毛利率便是明证——2025年前三季度，天齐锂业毛利率达38.98%，远超赣锋锂业的13.46%。支撑这一模式的，是其丰富的矿山资源：格林布什矿作为全球最大、品位最优的锂矿山，化学级锂精矿现金生产成本仅约5000美元/吨，低于全球多数同行。低成本与高资源自给率，让天齐锂业在锂价上涨时能“双重受益”，利润弹性更大。
但“资源为王”的另一面，是对行业周期的高度依赖。近十年（2014-2025年）数据显示，天齐锂业有3年亏损，而赣锋锂业仅1年亏损，且净利润波动更小。这种差异，源于赣锋锂业选择的“多元布局”路径。其业务覆盖锂资源开发、锂化合物生产、电池制造与回收全链条，通过产业链各环节的互补平衡盈利波动。例如，公司在固态电池领域的布局已初见成效：2025年半年报显示，其软包固态电池能量密度达320Wh/kg-550Wh/kg，已通过车规认证并与无人机、eVTOL企业合作。这种布局虽增强了抗周期能力，但也带来财务压力——2020-2025年前三季度，赣锋锂业资本开支达328亿元，远超天齐锂业的151亿元；同期研发费用7.29亿元，其中大部分投向固态电池技术迭代，而天齐锂业研发费用不足三千万。由于多数投入仍处于技术攻坚或产能建设阶段，尚未形成大规模盈利，导致赣锋锂业主业盈利滞后于锂价反弹。
赣锋锂业的“多元布局”能否持续，取决于碳酸锂价格能否维持高位。截至2025年9月末，公司存货达106亿元，若锂价保持高位，存货价值释放将为其全链条布局提供现金流支持；反之，若价格回落，高资本开支与研发费用可能进一步压缩利润空间。天齐锂业则需面对行业周期下行的风险——其资源驱动模式在锂价下跌时利润收缩更快，近十年3次亏损已印证这一点。
两家龙头的复苏路径，本质是资源禀赋与战略选择的博弈。天齐锂业以资源壁垒构筑利润护城河，赣锋锂业以全链条布局分散周期风险，二者没有绝对优劣，只有与自身条件的适配。随着碳酸锂价格波动、固态电池商业化进程加速，锂行业的竞争格局将持续演变，而这两家企业的每一步动作，都将成为观察行业迭代的重要样本。
以上分析仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。
