港交所近日迎来两家国产GPU企业的关键进展——上海天数智芯半导体股份有限公司与壁仞科技几乎同步通过上市聆讯，这场关于“港股GPU第一股”的争夺战瞬间升温。作为中国首家专注于通用GPU（GPGPU）的企业，天数智芯凭借“天垓”“智铠”两大产品系列，在三年半内实现超5.2万片芯片交付，覆盖290余家客户，成为国产GPU商业化落地的标杆。然而，其招股书披露的财务数据却揭示了另一面：累计亏损28.72亿元、毛利率持续下滑、客户集中度风险犹存，这家技术先驱正站在资本与市场的双重考验面前。
天数智芯的成长轨迹折射出中国芯片产业的突围路径。2015年成立时，公司避开图形渲染与通用计算兼顾的“全功能GPU”赛道，直接切入算力核心领域，成为国内首个以通用GPU为主攻方向的企业。其技术突破具有里程碑意义：2022年成为首家实现推理和训练通用GPU芯片量产的公司，并率先采用7nm先进工艺完成商业化闭环。这一成就使其摆脱了“PPT造芯”的质疑，构建起从云端训练到边缘推理的全栈解决方案。截至2025年6月，其产品已渗透至互联网、运营商、安防、金融等多个行业，客户名单中不乏行业头部企业。
财务数据却暴露出硬核技术背后的资金压力。2022年至2025年上半年，天数智芯营收从1.89亿元跃升至3.24亿元，复合年增长率达68.8%，但同期净亏损累计达28.72亿元。2025年上半年亏损同比扩大至6.09亿元，研发开支占比长期超过100%，三年半投入超23亿元。这种“以烧钱换技术”的模式导致公司陷入“卖得越多、亏得越多”的循环：每1元营收对应近2元亏损。更严峻的是，毛利率从2022年的59.4%下滑至2024年的49.1%，公司虽解释称系新产品推广所致，但在国际巨头与国内新秀的双重夹击下，盈利前景蒙上阴影。
客户结构风险同样不容忽视。2022年，前五大客户贡献了94.2%的营收，尽管这一比例在2025年上半年降至38.6%，但核心客户依赖症仍未根治。一旦主要订单流失，业绩可能面临断崖式下跌。这种脆弱性在芯片行业尤为致命——流片成本高昂、量产周期漫长，任何需求波动都可能引发连锁反应。天数智芯在招股书中坦言，客户集中度过高是其未来发展的主要风险之一。
国产GPU赛道已形成“四小龙”格局。壁仞科技以超200亿元估值和更强融资能力成为天数智芯最直接竞争对手，两者几乎同时叩响港交所大门；已登陆科创板的摩尔线程走“全功能GPU”路线，在C端市场积累了一定声量，同时与天数智芯在B端算力市场展开重叠竞争；沐曦股份虽聚焦高性能计算，但商业化进度稍显滞后。相比之下，天数智芯的优势在于量产交付能力和商业化先发，但资金实力与生态建设仍是短板。例如，其产品虽已落地，但在软件栈适配、开发者社区构建等方面仍落后于国际巨头。
上市对天数智芯而言是一场与时间的赛跑。AI算力需求爆发窗口期短暂，谁能率先融资扩充产能、迭代技术、完善生态，谁就能在竞争中占据主动。港股上市不仅能为持续失血的研发管线注入资金，更能通过资本市场的背书巩固行业地位。然而，资本市场终究要回归商业本质——投资者关注的不仅是技术故事，更是企业的造血能力。天数智芯需在保持技术领先的同时，尽快证明自身具备扭亏为盈的路径：或通过规模效应降低成本，或拓展高毛利细分市场，或构建差异化生态壁垒。这场关于“港股GPU第一股”的争夺战，最终将演变为一场关于技术、资本与商业化的综合较量。
