国产GPU行业正经历一场前所未有的资本狂欢。上周三，沐曦股份登陆科创板首日股价暴涨超568%，市值突破3000亿元，1.9万名中签投资者人均浮盈超30万元。同日，壁仞科技宣布港股IPO通过聆讯，预计2026年初挂牌交易。两家企业合计市值超6000亿元，资本市场对国产GPU的追捧达到沸点。
这场狂欢背后，财务数据却呈现另一番景象。招股书显示，摩尔线程2025年前三季度亏损7.24亿元，沐曦同期亏损3.46亿元，壁仞上半年亏损更是高达16.01亿元。三家企业均处于高强度研发投入阶段，商业化进程尚处初期，短期盈利前景黯淡。但投资者似乎对此并不担忧——全球AI算力缺口持续扩大，英伟达凭借GPU业务成为全球市值最高企业，国产GPU被视为填补市场空白的关键力量。
资本市场的乐观情绪并非毫无依据。2023年大模型爆发以来，算力需求呈现指数级增长。投行机构普遍预测，国产GPU将同时享受"英伟达供给缺口"和"国产替代"双重红利，市场规模可达数万亿元。这种预期推动着估值飙升：摩尔线程市值达到营收的300余倍，沐曦市销率也超过150倍，远超科技股常规估值区间。
企业层面的动作加剧了市场热度。摩尔线程上市募资80亿元后，宣布将不超过75亿元闲置资金用于购买保本理财产品，引发争议。公司回应称项目实施周期长达三年，资金需分阶段投入，现金管理旨在提高整体收益。随后在开发者大会上，摩尔线程推出AI训推一体芯片"华山"和高性能图形芯片"庐山"，性能指标对标英伟达Hopper与Blackwell架构。
沐曦科技选择聚焦数据中心市场，核心团队来自AMD。其曦云C500系列算力卡支持全精度混合计算，单卡性能对标英伟达A100，千卡集群解决方案已实现商业化落地。但软件生态建设滞后，截至2025年10月，MXMACA软件栈注册用户仅15万，API调用量1300万次，与英伟达CUDA生态存在数量级差距。
壁仞科技则走"暴力计算"路线，首款通用GPU BR100采用数据流并行、Chiplet技术和台积电7nm工艺，晶体管数量达770亿个，宣称FP16算力超1000TFLOPS。公司在千卡集群、异构混训等领域取得突破，推理卡壁砺110E算力密度较主流方案提升30%，能耗降低70%。不过2025年上半年营收仅5.87亿元，技术优势转化为订单的能力仍需验证。
商业化进程出现积极信号。摩尔线程直销比例从零提升至90%，终端客户覆盖互联网、AI、运营商等领域，并与国产CPU、操作系统完成适配。壁仞科技在中国电信落地千卡集群，实现30天连续训练不中断。沐曦科技产品累计销量突破2.5万颗，通过新华三等服务器厂商进入国家级算力平台，并与联想合作推出DeepSeek一体机。
行业观察人士指出，国产GPU正从测试验证阶段转向规模化应用。商汤科技联合创始人杨帆表示："早期产品确实存在稳定性问题，但现在已能满足长期运行需求。对于特定任务类型，国产GPU已成为可行选择。"这种转变背后，是中国AI产业链对算力硬件的迫切需求——当英伟达GPU一卡难求时，任何可用选项都值得尝试。
资本市场的非理性繁荣与企业基本面的现实差距，构成国产GPU行业的独特景观。估值泡沫与技术突破并存，亏损扩张与订单增长共舞。在这个充满不确定性的赛道上，谁能在算力竞赛中突围，谁将重蹈覆辙，市场正在用真金白银下注。当喧嚣退去，最终决定企业命运的，仍是技术实力与商业落地的双重考验。
