安徽迎驾贡酒股份有限公司（603198.SH）曾以“徽酒黑马”姿态崛起，如今却陷入业绩增长困境。最新披露的财报显示，2025年上半年公司营业收入32亿元，同比下降17%；归母净利润11亿元，同比下滑18%，经营活动现金流净额3亿元，降幅达48%。这是自2021年以来最差的半年度业绩表现，公司全年百亿营收目标面临严峻考验。
作为安徽霍山县的本土酒企，迎驾贡酒前身可追溯至1955年成立的佛子岭酒厂，2015年登陆上交所。其品牌故事与汉武帝南巡的典故深度绑定，主打“国人的迎宾酒”概念，核心产品包括洞藏系列、金银星系列等。然而，这家拥有千年文化底蕴的企业，在行业调整期遭遇多重挑战。
分季度数据揭示出更严峻的态势：第二季度营收11亿元，同比下降24%；归母净利润3亿元，降幅扩大至35%。这种加速下滑的轨迹，与行业头部企业形成鲜明对比。国家统计局数据显示，2025年1-6月全国规模以上白酒产量同比下降6%，但头部6家酒企营收仍保持增长，同为徽酒代表的古井贡酒上半年营收达139亿元，同比增长8%。
产品结构失衡成为制约发展的关键因素。财报显示，中高档白酒（洞藏、金星、银星系列）营收25亿元，同比下降14%；普通白酒（百年迎驾、糟坊系列）营收5亿元，降幅达32%。区域市场方面，安徽省内营收同比下降20%，省外核心市场江苏、上海面临激烈竞争，外埠市场认知度不足导致高端产品推广受阻。
品牌竞争力短板在消费降级趋势下愈发明显。券商研报指出，迎驾贡酒洞藏6与古井贡酒年份原浆古5处于同一价格带，但经销商和消费者更倾向于选择头部品牌。中低端产品同样面临困境，金星银星、百年迎驾等系列受政策冲击和竞品促销影响，渠道合作意愿持续降低。
成本管控与费用支出的矛盾进一步压缩利润空间。尽管上半年营业成本同比下降17.47%，但销售费用增加1.4%至1.7亿元，管理费用激增17%。这种“节流”与“开源”的失衡，导致扣非净利润降幅达19.94%，经营活动现金流净额几近腰斩。公司解释称，销售回款减少是主因，这反映出终端动销的实质性疲软。
为优化资产结构，迎驾贡酒8月26日宣布将成立仅1年多的迎驾商务酒店100%股权以3100万元转让给关联方迎驾国旅。该酒店因地理位置偏僻导致入住率低迷，此次转让被市场质疑为投资决策失误。更引人关注的是，在现金流紧张的情况下，公司仍在推进总投资62亿元的数字化循环经济产业园项目，计划2027年建成后新增4万吨原酒产能和20万吨储酒能力。
产能扩张与市场消化的矛盾日益突出。截至2025年6月，公司存货达51亿元，占总资产比例超四成，而现有设计产能8万吨中已有两成闲置。合同负债同比下降24%至4亿元，折射出经销商打款积极性下降。这种“高库存、低动销”的困境，与62亿元产业园项目的巨额投入形成鲜明对比。
在安徽白酒“一超多强”格局中，迎驾贡酒的“榜眼”地位正受到挑战。董事长倪永培2017年提出的“百亿迎驾”战略尚未实现，2024年73.44亿元的营收距离目标仍有差距。资本市场对此反应明显，公司股价自去年10月高点76.69元跌至45.06元，跌幅超40%，同期上证指数上涨15%，白酒板块整体走出U型走势。
面对内外部压力，迎驾贡酒的转型之路充满变数。省外市场突破、产品结构升级、产能消化等课题亟待破解，而73岁的倪永培能否在任期内实现百亿目标，将成为决定企业未来走向的关键变量。
